东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对老白干酒进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：冀酒龙头提质增效，并购品牌多维蓄力》，本报告对老白干酒给出增持评级，当前股价为25.5元。
老白干酒(600559)
核心观点
聚焦酒业，产品结构整体得到优化。老白干酒是河北省龙头地产酒企，在2018年通过并购获得文王贡酒、武陵酒、孔府家酒、板城烧锅等多个区域性白酒品牌。在白酒消费升级的大趋势下，公司注重品牌力的建设和产品结构优化升级，而且在长期高强度的销售费用投入下初见成效。2018年~2021年，公司的毛利率累计上涨6.17pct，均价实现快速增长，CAGR为21.92%，高档酒的占比已超过50%。
老白干系列吨价提振顺利，增长势能有望逐步得到释放。老白干系列作为省内龙头地产酒品牌的地位稳固，而且具备规模优势。近年来，老白干酒主动削减产品SKU，并聚焦发力于中高档白酒。2017年~2021年，老白干酒吨价的CAGR为12.34%，而在此期间销量持续下降。老白干酒的增长动能已经切换为价格升级。在近几年品牌营销和渠道精耕的作用下，老白干酒有望迎来量价齐升，并受益于河北省内白酒消费升级。
武陵酒和其他子品牌立足当地市场，有望在产品升级上取得突破。武陵酒基于短链营销的手段，积极开拓环常德市场，近几年的吨价和销量均实现快速增长，增长势头强劲，有望充分受益于湖南省内酱酒市场规模和渗透率的提升。板城烧锅酒与老白干实现品牌战略合作，有望形成协同效应促成战略单品的推广和产品升级。文王贡酒以及孔府家酒均扎根当地市场，并在积极提升渠道效率，力争实现产品结构优化，未来有望实现业绩放量。
投资建议
老白干和武陵酒等品牌有望理清渠道，顺利实现品牌升级，进而推动业绩增长。预计2022年~2024年的EPS分别为0.72/0.77/0.93元/股，基于7月29日收盘价25.96元，对应PE分别为36.11/33.80/27.92。首次覆盖给予推荐评级。
风险提示
疫情扰动加剧；省内白酒竞争格局恶化：省外品牌开拓当地市场不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券蔡琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.7亿，根据现价换算的预测PE为34.61。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老白干酒（600559）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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