国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《迎驾贡酒2022年三季报点评：Q3收入增23%，省内增速高于省外》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为50.59元。
迎驾贡酒(603198)
事件
10 月 28 日，公司公告 2022 年三季报。 22Q1-3，公司实现总营收 38.92亿元（+21.42%），归母净利 12.03 亿元（+24.92%），扣非归母净利 11.72亿元（+28.60%）。 22Q3 单季， 公司实现总营收 13.63 亿元（+23.39%），归母净利 4.24 亿元（+13.30%），扣非归母净利 4.25 亿元（+20.38%）。
洞藏系列引领成长，省内增速高于省外
1） 以洞藏为代表的中高档白酒较快增长， 产品结构不断优化。 22Q1-3， 公司中高档/普通白酒收入分别为 27.84/8.78 亿元，同比+31.23%/+2.35%，中高档占主营业务收入比重为 76.02%（+4.82pct）； 22Q3， 中高档/普通白酒收入分别为 9.34/3.51 亿元，同比+26.63%/+19.46%，中高档占比为72.65%（+1.18pct）。
2） 省内市场基本盘优势稳固， 省外加速增长。 22Q1-3， 公司安徽省内/省外分别实现收入 23.86/12.77 亿元，同比+30.79%/+10.48%； 22Q3 单季，省内/省外分别实现收入 8.07/4.78 亿元，同比+31.44%/+14.51%， Q3 单季省外增速环比提升 26.78pct。
3） 省内外经销数量持续增加。 截至 22Q3，公司安徽省内/省外经销商数量分别为 673/665 家， 较上季度末净增加 25/22 家，较年初净增加 30/33 家。
费用管控得当
1）净利率及毛利率略降。22Q3 单季， 公司销售净利率为 31.28%（-2.64pct），主要受毛利率下降影响； 22Q3 单季， 销售毛利率为 69.10%（-4.27pct）。
2） 费用管控得当， Q3 期间费用率下降约 3pct。 22Q3 单季，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.73%/3.27%/0.92%/-0.02%，同比分别-2.04/-0.84/-0.34/+0.12pct。
洞藏持续成长， 深度分销深度下沉
1） 洞藏势能已起，持续成长。 洞藏系列持续快速增长；安徽白酒消费升级趋势下， 公司中高端、次高端有望持续高增。
2） 深度分销深度下沉，渠道扁平提升效率。 公司采用小商制，实现在安徽下沉到区县、江苏下沉到地级市， 成功建立了强大的深度分销体系。
投资建议
公司是中国生态白酒领军企业，洞藏系列势能不断向上，叠加安徽白酒消费升级大势，持续高增长可期。 我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利分别为 17.33/21.68/26.71 亿元，增速 25.39%/25.13%/23.16%，对应 10月 28 日 PE 23/19/15 倍（市值 405 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
省内市场竞争加剧风险、 消费场景波动风险、 食品安全风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.23亿，根据现价换算的预测PE为22.19。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为73.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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