【摘要】
白酒销售淡季疫情反复，从全年看，对酒厂业绩影响整体可控， 且高端白酒稳健的经营节奏托起了白酒板块结构升级趋势。尽管行业在4月前后受疫情冲击较大，但二季度淡季白酒营收占比并不高，同时6月部分厂商加大回款、发货力度，故预计2022H1 报表业绩仍较为稳健。
经历过疫情调整期的白酒公司普 遍具备较强抗风险能力，尤其是高端酒企业绩稳定性，支撑着行业结构升级、良性发展。
展望疫情过后的下半年，稳经济、促消费政策持续推出，居民收入结构分化，高端消费更加稳健。从22Q2净利预计增速来看，泸州老窖、古井贡酒表现良好。
根据22H1预计进度来看，各细分板块龙头H2更加轻松。
1)高端酒：基本稳健，茅台最轻松，有望超预期，老窖维持增速，五粮液稳步推进；
2)次高端酒：汾酒最为轻松，酒鬼打款进度较高，舍得库存较低、价格稳定，看好三季度的招商和换代工作；
3)区域酒：龙头古井和洋河都进度较快，下半年较为轻松。
从库存和价盘看中秋：疫情下韧性足，有望在中秋前顺利消化。
1)高端酒：库存低，无后顾之忧；茅台批价向上反映需求强劲。
2)次高端：汾酒库存最低，需求弹性反馈最快；舍得库存良性，能平稳发货和动销；酒鬼库存短期有压力，但批价回暖，渠道利润足，预计库存大多能在中秋前顺利消化；
3)区域酒：区域酒库存基本与历史同期一致，古井库存略优于历史同期。
全国化次高端二季度疫情下招商承压，招商活动后移有望对下半年带来增量：
1)从汾酒的经验看：2020年Q1受疫情影响，招商延后到Q2-Q3进行；21年的招商峰值也在Q3；
2)酒鬼和舍得：21Q2招商基础较高，22Q2受疫情影响，造成短期业绩压力；目前舍得各区域已开始招商活动，进展较为顺利；
3)看好全国化次高端在机制改革和品牌势能下持续全国化拓展。
图：各家酒企招商情况
数据来源：中泰证券
在当前疫情恢复以及消费复苏的背景下，首选估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复速度快、恢复程度高的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域酒企舍得酒业、古井贡酒、伊力特和金徽酒。
复苏确定性看徽酒，空间看苏酒。短期维度，徽酒受益本省经济基本盘，且安徽市场产品结构及竞争格局更利于省内龙头，徽酒龙头古井、迎驾优先捕捉需求回暖、业绩确定性强；中期维度，苏酒市场体量大、产品结构优，消费升级趋势下成长潜力大，洋河及今世缘将持续享受苏酒结构性繁荣红利。
2022 年初以来西北、华北受疫情扰动较少，且西北、华北资源型企业占比高，稳定的经济基本盘为金徽及伊力特提供良好复苏环境；疫情之下，金徽、伊力特受益于本省经济环境，业绩改善有望加速。
古井贡酒：蓄水池充足，改革预期有望释放业绩弹性。2Q1末合同负债46.9亿环比大增28.7亿同比大增27.5亿，蓄水池丰盈，也体现经销商动销强劲、回款压力不大；21年全年年份原浆系列增速18.81%，古井贡酒增速16.62%，黄鹤楼增速168.69%；其中年份原浆量增贡献仅1.4%，产品结构提升明显。预计古 8 以上占比超40%，22年古16和古20有望继续维持高双位数增长，带动产品结构持续提升。
渠道方面，近两年调整组织架构体系，建立5大战区、18个省级大区，在省内份额稳步提升的同时，省外围绕核心区域积极培育，如江苏、河北、河南、山东等地，近期目标省内外收入占比6：4，中期目标5：5。
舍得酒业：事业部拆分后营销精细化和针对性更强，期待五代舍得。沱牌更聚焦，有望成立沱牌销售公司：提升沱牌品牌，将沱牌打造为最具性价比的大众名酒品牌，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌天曲、沱牌特曲及沱牌特级T68等战略单品，加快恢复其在大众白酒市场的影响力；
老酒和舍得分开运作：藏品8年和藏品10年定位800元以上高端酒，而舍得事业部的产品主要聚次高端，因此藏品的 消费人群与舍得不同，需要依靠圈层和团购营销；公司实施老酒3+6+4营销策略，积极转变营销思维，通过建立8大共享仓库、降低经销商单次打款要求等行动,减少经销商资金占用，提升经销商盈利水平，经销商满意度不断提升，厂商关系得以进一步巩固。公司建立客户准入及退出评审机制，客户数量及质量显著提升。
参考资料：
20220712-中泰证券-行业策略深度_食品饮料_范劲松何长天_白酒下半年投资策略
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）