东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对金种子酒进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：厉兵秣马蓄力量，扭转乾坤开新局》，本报告对金种子酒给出增持评级，当前股价为24.06元。
金种子酒(600199)
核心观点
品牌历史悠久，集中精力聚焦白酒业务。金种子作为安徽四杰之一的名酒，公司现有“金种子”、“种子”、“和泰”、“醉三秋”和“颍州”五大品牌，现行产品主要包括醉三秋1507、地蕴醉三秋、金种子馥合香、柔和经典种子酒、徽蕴金种子等，公司产品具有较强知名度。经过多年发展，白酒业务已成为营收主要贡献点。2012年以来，公司营收持续下滑，直到2020年公司营收实现两位数正增长，2021年公司延续2020年稳增长趋势，实现营收12.11亿元，同比增加16.67%。
中高档酒成主力，盈利能力改善空间大。2021年公司酒类业务实现营收7.38亿元，其中普通白酒营收3.95亿元，中高档酒营收3.43亿元，同比分别增加18.62%、34.23%。长期来看，中高档酒有望助力公司业绩持续提升。2012-2021年，公司毛利率由64.88%下滑至28.80%，与徽酒其他三家上市公司相比，公司盈利能力明显落后，具备很大的改善空间。
持续创新品类，品牌形象不断升级。前有醉三秋开启绵柔口感味道白酒，现有馥合香区别于浓香型、酱香型和清香型白酒类别，金种子于2020年推出“一口三香”的馥合香系列产品。馥合香涵盖浓、酱、芝三种香型，独创白酒新口味，满足消费者日益丰富的多层次口感需求。建设“线上+线下”一体化营销体系，持续进行品牌传播，品牌形象处于不断升级中。
徽酒空间广阔，公司积极入局次高端。白酒行业历经多轮更迭，当前迈入量减价增新局面，人均收入和高净值人群增加助力白酒高端化。安徽省综合实力较强，白酒消费具备经济与人口基础，省内白酒市场容量持续提升，徽酒占据主导地位。金种子积极入局次高端，打造馥合香系列产品，定位次高端差异化香型领导品牌，深受消费者喜爱，公司有望实现业绩提振。
引入华润战投，公司长远可期。华润系高管参与一线经营，内部管理架构搭建完善。全新经营班子搭建有助于金种子内部管理体系建设，华润系高管参与一线经营有望实现股转后的加速整合。基于金种子良好的品牌传播方式，叠加华润渠道可助力公司全国化布局。作为头部啤酒品牌华润经销商资源丰富，对于中低端白酒而言渠道对于产品销售具备更强的推动作用，金种子中低端产品有望依赖华润渠道快速打开通道。中高端产品本身产品力和品牌力较强，叠加华润渠道赋能，有望实现产品全国化铺设。
投资建议
白酒消费升级趋势下，金种子积极布局次高端并引入华润战投成为公司第二大股东。华润系高管参与公司一线经营，将有效整合内部管理体系，叠加华润啤酒优秀渠道赋能，金种子有望迎来第三次辉煌期。我们预计公司2022-2024年营收分别为12.49/17.00/23.96亿元，同比增长分别为3.14%/36.08%/40.94%；归母净利润为-0.90/0.62/3.06亿元，同比增长分别为46.04%/169.40%/391.74%，EPS分别为-0.14/0.09/0.47元/股。对应11月8日股价，公司2022-2024年PE分别为—/252.28X/51.30X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险；疫情反复风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为9.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.4亿，根据现价换算的预测PE为113.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金种子酒（600199）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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