古井贡，名声够响亮，市场表现却越来越差。

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走不出华中，业绩始终在末尾晃来晃去。

古井贡酒作为中国老八大酒企之一，一直处于一个比较尴尬的位置。

它虽号称历史悠久，起源于明代正德十年，甚至渊源可追溯至公元196年，曹操将家乡亳州产的九酝春酒和酿造方法进献给汉献帝刘协。

但名声响亮的它，却如同汉献帝般，尽管头衔很高，然而始终没有主公技。

迄今为止，古井贡酒征途仍在路上，且似乎已愈发艰难。

沉寂十年，迎首次扩产浪潮

日前，在一众酒企扩产浪潮下，古井贡酒也加入了其中。

7月20日晚，古井贡酒公布了非公开发行A股股票结果，公司本次发行募集资金总额为50亿元，减除不含税发行费用之后，募集资金净额约为49.54亿元。

据了解，这既是公司1996年上市至今，对外募集最大的一次手笔，同时也是公司沉寂数十年来的首次募集，其重要性不言而喻。

根据定增预案显示，本次古井贡酒募集资金将全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目。项目总投资为89.24亿元，公司投入自有资金39.24亿元。预计建设期为5年，到2024年12月完成土建工程施工。

项目建成后，公司将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存和13万吨成品灌装能力的现代化智能园区。

古井贡酒表示，本次募集资金投资项目的实施可进一步提升公司的优质基酒生产效率、提高市场占有率及核心竞争力，有利于公司双品牌、双百亿总体战略目标的实现。

眼见扩产项目来势汹汹，后续或助推业绩增长，但谁也不曾料想，古井贡酒在资本市场上的表现却令人始料未及。

从古井贡酒定增靴子落地以来，短短几个交易日内，公司市值蒸发已超百亿元，截至7月26日，公司股价报204.93元/股，下跌幅度高达7.27%。

自古以来，事出反常必有妖，而古井贡酒也并不例外。

饱受争议的产能扩张

扩产后，古井贡酒要如何消化上述产能，可谓疑云重重。

财报数据显示，截至2020年，古井贡酒成品酒设计产能为11.5万吨，这也就意味着，一旦上述扩产项目达产后，公司成品酒产能将直接翻倍，达到24.5万吨。

值得注意的是，2017年至2019年，古井贡酒产能利用率分别为70.87%、72.43%、81.57%，尚未达到100%的满负荷生产状态。而2020年，公司成品酒产能利用率也仅有72.75%。

面对产能利用率长时间欠佳，古井贡酒却大举扩产的异常举动，很难不被大众质疑，产能翻倍之后，公司能否有效消化扩张后的新产能，以及后续产能利用率能否达到最大化？

饱受争议之际，公司下滑的营收，亦难以与成倍增长的产能所匹配。

2020年，古井贡酒实现营业收入为102.92亿元，同比下降了1.20%；实现净利润为18.55亿元，同比下降了11.58%。

在国内已上市的7家百亿酒企中，古井贡酒是唯一一家营收、净利润均下滑的企业，同时也是7家百亿酒企中营收最低的一家。

古井贡酒也曾表示，公司处于白酒竞争激烈的安徽省，省内白酒生产企业众多。此外，随着近年来四川、江苏等区域的白酒企业对公司现有市场的不断渗透，市场竞争日趋激烈，公司若不能及时应对市场环境变化，市场占有率和盈利能力将存在下降的风险。

显然，即便近50亿元定增落地，最终能否助推古井贡酒业绩增长，却仍充满未知。

全国拓展受阻，营收规模占位靠后

对于古井贡酒来说，业绩疲软与公司一直无法大步踏出华中地区不无关系。

近年来，古井贡酒在华中地区的营收占比始终维持在约90%，压根就无法大步跨过关卡，从地方区域性名酒晋升为全国性白酒品牌。

2020年，古井贡虽以1971.36亿元的品牌价值继续位列安徽省酒企第一名，但其全国拓展却远远不及预期。从目前来看，公司花重金收购的黄鹤楼酒业不仅未完成业绩目标，反而成为了拖油瓶。

时间拉回到2016年，古井贡酒耗资8.16亿元，收购了湖北省酒企黄鹤楼酒业51%股权，意图借此打开省外市场。

根据收购约定，2017年至2021年，古井贡酒将帮助黄鹤楼酒业实现营收8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元、20.41亿元。

而据财报数据显示，2017年至2019年，黄鹤楼酒业实现营收分别为8.06亿、10.07亿、13.1亿，均属于刚刚达到协议目标，眼见这丝毫不差的完成承诺，简直可以与计算机的精确度媲美了。

很快，到2020年，黄鹤楼酒业立即迎来了业绩大变脸。公司原本计划承诺完成17.01亿元的业绩，实际只实现了5.83亿元，同比大幅度下降了55.49%，达成业绩承诺仅34.27%。

黄鹤楼酒业营收未达标，也直接打乱了古井贡酒的计划。2019年，古井贡酒计划在2020年实现营收116亿元，而2020年公司营收仅102.92亿元，较目标相差了13.08亿元。

然而，衰败并不限于此，早在10年前，古井贡酒就喊出了进入行内前三的目标，但迄今为止，在行内接连掉队的它，距离目标已然越来越远。

截至2020年，古井贡酒在国内已上市的18家酒企中营收规模排在第七位，与排名在公司前一位的山西汾酒营收差距已由2018年的7.58亿元扩大至36.98亿元。

更为讽刺的是，与营收规模占位靠后相比，古井贡酒在行内的销售费用率支出，长期排行第一。

2020年，公司的销售费用为31.21亿元，销售费用率高达30.31%，这一水平要远超同在百亿阵营的山西汾酒（16.27）、泸州老窖（18.56%）、洋河股份（12.34%）等酒企。

比所有人都高的销售费用支出，却换不来一个满意的营收规模排位，可想可知，在中国白酒行业的激烈竞争中，古井贡酒是有多么的憋屈。

众人皆知，汉献帝刘协虽贵为天子，但其一生均躲不过被人操纵的命运。那么，随着自带中国老八大名酒光环的古井贡酒步步衰败，等待它的命运又将会是什么？