在白酒行业黑天鹅事件发生后，往往有一些品类能够穿越牛熊，完成大周期的持续增长。
酒企以产品为道、以渠道为主，当行业和公司的扩张速度放缓后，究其原因，本质的产品力壁垒更值得关注。
近日，茅台多个系列酒涨价，疫情影响下价格不降反升，得益于产品壁垒。
酱酒侵略性扩容,系列酒迎成长机遇。根据主流界定方法，白酒香型中以浓香型、清香型、酱香型白酒产量规模最大,知名度最高。而三大酒种的核心要素可概括为酱香酒依托产地、浓香酒依靠窖池、清香酒注重产量。
从行业规模看，18年白酒行业收入为5364亿元,其中酱香酒收入达到1021亿元，占比19.3%，较10年13.2%的水平明显提升。
从增速角度看，近年酱香酒增速高于浓香和清香酒。从量的维度，酱香酒产量稳健增长;从价格维度，酱香酒吨价显著高于浓香酒、清香酒，体现了纯粮酿造和稀缺性的溢价。行业专家分析认为，酱香酒吨价更高的原因主要包括:
1 )原材料使用量大，物料成本高。酱酒的酿造以优质高粱为原料，主要采用产自贵州的糯高粱(价格约9-10元公斤)，且5斤粮食才能酿造1斤白酒，物料成本高于其他香型品种。
2)酿造工艺复杂，生产周期长。酱香酒从投料到出厂经历的工艺较为繁杂，需经过两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七轮取酒，共30多轮工序，酿成的酒还需储存约5年时间才能上市。期间的人工、仓储成本高，故而一瓶优质的酱酒售价高昂。
3 )地域的稀缺性，赤水河资源有限，酱香酒产量低。酱酒的生产对于地理环境要求高，水质、土壤、温度、湿度、气候几大要素缺一不可，目前国内主要有贵州茅台镇、川黔赤水河畔、贵州其他县市、四川金三角、湘桂鲁东北等五大产区,其中茅台镇的酱酒品质最高。而浓香型白酒的产区较为广泛,全国大部分省市均可生产。物以稀为贵，稀缺的产能制约了优质酱酒的规模，故酱酒的价格往往高于其他香型白酒。
酒质是白酒产品力的核心，由于原材料品质、工艺流程、发酵时间、蒸馏后取出酒的等级、陈年酒添加量等要素的差异，同一品牌下不同产品的酒质可能存在天壤之别，我们以高端酒代表茅台、五
粮液、泸州老窖为例，分别梳理三大品牌主要产品的酒质排序:
●茅台酒质排序:陈年老酒>年份酒>陈酿(7年) >小批量勾兑>普飞(5年陈储) =生肖>飞天
迎宾=遵义1935>珍品王子>普王>迎宾。
●五粮液酒质排序:交杯>普五≈1618>年份酒、纪念酒、高级定制酒。
●泸州老窖酒质排序:国窖1573>泸州老窖百年>百年泸州老窖90>百年泸州老窖60>特曲>百年泸州老窖30>头曲>二曲。
不同品牌白酒的优质酒产能和优酒率相差甚远,茅台酒酒质一枝独秀。根据公司年报披露的产能数据和酒业家披露的优质产能数据进行计算, 18年茅台的优酒率可达60%以上，五粮液、老窖、酒鬼酒的优酒率约10%-30%，而洋河、古井、子的优酒率在10%以下，知名度偏低的小品牌优酒率更低。
我们认为酒质的高低将直接影响产品的品牌力和定价,消费升级趋势下高优酒率公司有望持续享受集中度提升的红利。
1)产品是第一要义，定价权的核心是纯粮稀缺
分类别看,国内白酒中酱香酒定价明，显高于浓香酒和清香酒，海外洋酒中威士忌售价远超金酒、伏特加等，我们认为核心原因在于纯粮酿造的稀缺性和时间的长久性。此外，产地、窖池、年份、工艺也会影响产品定价。一般而言，产地越集中稀缺、窖池年份越久、酿造工艺越复杂，产品售价越高，反则反之。白酒多轮次提价背后也应有产品品质提升作为支撑，不断优化的产品和工艺才是品牌溢价的源泉。
2)消费者对于不同酒品的辨识度:精神愉悦>嗅香>观感>赏味
我们认为品牌溢价的根本在于消费者的精神愉悦，即通过意见领袖的引领强化认同感,构筑品牌护城河;其次是香气因子，消费者对于不同香型的偏好对价格产生一定影响; 再次是酒体和包装的观感，最末为味觉刺激，实际上不少白酒消费者对于不同白酒品牌的口感差异了解甚少,也很难通过味觉因素准确辨别品牌，故而味觉刺激排在最末。
3)投资趋势:香型在酱香,机会在高端
白酒的深度消费者往往年龄较大、味觉灵敏度降低，馥郁厚重的香味可能对他们更具吸引力。酱香酒凭借厚重的口感，更可能激起消费者味觉的记忆度。受益于馥郁的香味、精神的刺激、领军者的引领，酱香酒未来仍有望享受量价齐升的扩容机遇。此外，近年高端酒价格有加速上涨趋势,老酒增值空间依然存在，进一步强化了产品增值属性。名酒具有较强的品牌推力，有望成为消费市场的硬通货。
产品品质是核心竞争力，即使在疫情影响下，有优质的产品作为基石，品牌稀缺性的溢价不会消失，反而更能彰显价值。
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