2020年，稻花香酒业营收和经营性现金流双双下滑，公司存续债券均将于年内到期，偿付资金到位情况存在一定不确定性。
01
列入观察名单
5月21日，中诚信国际公告称，将湖北稻花香酒业股份有限公司（以下简称“稻花香酒业”）AA的主体信用等级和“16鄂稻01”AA的债项信用等级列入可能降级的观察名单。
列入观察名单公告
公告显示，2020年稻花香酒业营收和经营性现金流双双下滑，且公司存在较大资金占用，可动用资金有限，存续债券均将于年内到期，偿付资金到位情况存在一定不确定性。
《小债看市》统计，目前稻花香酒业存续债券“16鄂稻01”和“16稻花香”，存续规模8.85亿元，分别将于今年8月和11月到期，短期集中兑付压力较大。
存续债券
根据稻花香酒业提供的材料显示，其偿付资金来源主要为白酒销售现金回流和新增银行授信，而上述资金到位情况存在一定的不确定性。
02
业绩下滑 资金紧张
据官网介绍，稻花香酒业起步于1982年，1992年创立“稻花香”品牌，是一家以生产销售稻花香系列白酒为主的股份制企业。
2020年，稻花香连续第17年入选“中国500最具价值品牌”，品牌价值达805.86亿元。
稻花香酒业官网
从股权结构看，稻花香酒业的控股股东为自然人蔡宏柱，持股比例为35.3%，为公司实际控制人。
股权结构图
近年来，国内高端白酒价格快速上涨，在消费升级驱动下，传统中高端酒企深耕市场，二线名酒产品升级向上突破，中高端白酒市场竞争激烈。
在行业竞争压力下，稻花香酒业调整产品结构，加大中高端产品销售宣传力度，销售费用增幅较大，对利润形成严重侵蚀，2019年业绩大幅下滑近腰斩。
2020年，叠加新冠疫情影响，稻花香酒业实现营收24.05亿元，同比下滑15.09%；实现归母净利润3.43亿元，经营性现金流净额6.1亿元，同比下滑33.87%。
盈利能力
截至2020年末，稻花香酒业总资产为138.25亿元，总负债70.97亿元，净资产67.27亿元，资产负债率51.34%，财务杠杆高于行业平均水平。
《小债看市》分析债务结构发现，稻花香酒业主要以流动负债为主，占总债务的84%，债务结构不合理。
截至同报告期，稻花香酒业流动负债有59.94亿元，主要为应付票据，其一年内到期的短期债务有24.8亿元。
相较于短债规模，稻花香酒业流动性不足，其账上货币资金有17.92亿元，不足以覆盖短债，短期存在一定偿债风险。
在备用资金方面，截至2020年6月末，稻花香酒业银行授信总额有35.3亿元，未使用授信额度有4.12亿元，可见其财务弹性不佳。
银行授信
不过，作为国家级农业产业重点企业，稻花香酒业在资金及融资方面得到了当地政府及金融机构的一定支持。
2017~2019年，稻花香酒业分别获得政府补助0.19亿元、0.04亿元和0.42亿元。
2020年一季度，稻花香酒业子公司三峡物流园获得了中国农业银行三峡分行1.25亿元的低息疫情贷款，并享有疫情贷款补贴。
同时，宜昌市政府2020年初印发的《措施》还提出设立5亿元白酒产业发展基金，并指定稻花香酒业作为牵头企业，撬动社会资本支持白酒产业发展。
在负债方面，稻花香酒业还有非流动负债11.03亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计8.2亿元。
整体来看，稻花香酒业刚性债务有50.62亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为71%。
有息负债高企，稻花香酒业的财务费用不断增长，2019年该指标高达3.32亿元，加上销售费用等期间费用高企，对公司利润形成严重侵蚀。
期间费用高企
从偿债资金来源看，除了销售现金回流外，稻花香酒业主要依赖于外部融资，其通过租赁、应收账款、股权、债券、股权质押以及银行授信等方式融资。
值得注意的是，近年来稻花香酒业筹资流入资金锐减，偿还债务后筹资性现金流净额持续净流出，近三年该指标分别为-5.73亿、-5.08亿以及-3.82亿元，可以看出外部融资环境持续恶化。
筹资性现金流净额
此外，稻花香酒业受限资产规模较大，对资产流动产生不利影响。
截至2020年中，稻花香酒业受限资产总额为76.96亿元，占当期资产总额的比重过半，其中受限货币资金14.02亿元，主要为银行授信保证金；受限的投资性房地产56.34亿元，主要用于银行授信抵质押。
在资产质量方面，稻花香酒业其他应收款项规模较大，主要为对经销商往来款及关联方资金拆借，且部分款项账期超过1年，回收进度较为缓慢。
总得来看，近年来稻花香酒业盈利能力逐年下滑，2019年业绩甚至腰斩；流动性不足，短期偿债压力较大；资产受限规模较大，不利于资产流动。
03
“三个人、三口缸、1500元贷款”
稻花香酒业创始人蔡宏柱是一个从“三个人、三口缸、1500元贷款”起步的农民企业家。
1982年，蔡宏柱说服大队书记从信用社贷了1500元，在村东头的两间土房子里支起三口大缸，创办了村子里的第一家工厂——青龙村酱油厂。
一开始，蔡宏柱用板车拉着酱油沿街叫卖，但没几年他便成了远近闻名的“万元户”。
酱油厂早期图片
1986年，蔡宏柱又挑起镇里两家饮料厂、一家土门酒厂的管理重担，将企业更名为“宜昌县龙泉柏临酒厂”。
六年后，蔡宏柱提出 “两找一创走三高”的发展方针，在酿酒名师指点下，酒厂进行了上千次实验，终于在当年10月“稻花香”酒研制成功，一经投入市场即受追捧。
1996年，稻花香酒销量突破2亿，蔡宏柱将商业版图扩张至长三角和珠三角地区。形势一片大好之际，蔡宏柱成立了稻花香集团。
稻花香酒业发展初期
2005年，蔡宏柱先后收购了关公坊、楚都酒业、秭归屈原酒厂和昭君等四大品牌，稻花香发展成为了湖北的酒业龙头，年营收突破10亿元。
五年后，稻花香相继走进西南、长三角、珠三角。3年后蔡宏柱挥师杀入北京、上海，“攻克了最后的堡垒。”
如今，蔡宏柱的商业版图已形成以稻花香白酒为主导，食品饮料、包装配套、生态农业、商贸物流、观光旅游等五大产业并举的格局。